首页=辉达娱乐=首页主管QQ83670629--长征注册【导语】4月25日，卓创资讯301299）商品宏观研究组组织第157期内部行业研讨会，围绕周度商品市场运行情况和运行逻辑展开讨论。适逢一季度中央政治局会议召开，研判当前经济发展形势，并潜在确认国际贸易问题将转为长期经济态势。短期市场担忧情绪转为对确定性更高的商品市场的定价。后续市场走势一方面延续其季节性，另一方面将跟随国内需求特征走势运行，财政政策托底的预期将逐步强于货币政策。
参会人：刘新伟、孙光梅、曹慧、李心悦
核心观点(发言顺序)：
卓创资讯研究员刘新伟：市场虽有修复但仍缺乏有效驱动，价格上短期以震荡对待，缺乏系统性机会。
卓创资讯研究员孙光梅：美总统“百日维新”成果备受质疑，关税谈判进入拉锯战和持久战阶段。国内关注国际形势的同时，加快内部政策调整。长征农产品内外盘小幅上行，饲料领域国内延续多年的配方调整技术显现前瞻优势。
卓创资讯研究员曹慧：关税冲击缓和后，商品回归基本面驱动，价格走势分化格局将修正。
卓创资讯研究员李心悦：4月油价明显下跌，后随特朗普“对等关税”态度转向而修复上行，但OPEC+增产预期仍使市场情绪悲观，叠加宏观风险偏高，国际油价承压，5月仍有下行预期。
过去一周国内商品价格总体呈震荡偏强走势，与重要会议的预期以及关税情绪缓和有关。从驱动逻辑上看，商品价格仍受宏观驱动，黄金价格的大幅波动凸显市场风险预期处于高位，但伴随着情绪的释放，前期跌幅较大商品得以修复。
地缘政治因素再度升温，敏感产品——集运欧线%。
从价格波动上看，商品总体上涨，其中农产品涨幅领先于工业品；从板块看，油脂和谷物涨幅领先，与地产有关商品(内需驱动型)表现较差。商品方面，对二甲苯、长征BR橡胶、菜籽粕涨幅超过3%，锌、苹果等12个品种涨幅超过2%；红枣、原木、橡胶跌幅超过3%。
国际宏观：特朗普释放“关税”诚意，17日特朗普表示对中美达成协议有信心，并表示正在展开谈判；消息面上称，特朗普政府正考虑多种方案，包括直接降低整体关税，或者实施分级关税政策；相较于美方的乐观态度，针对近期美方关于“中美就关税问题进行磋商谈判”的传闻，外交部和商务部24日时均予以否认。总体看，关税累加已经没有任何意义，当下释放出的信号有助于缓解市场紧张情绪，商品价格正在计入“缓和预期”；特朗普催促美联储降息，以应对经济放缓的问题，另外有美联储理事表示支持降息；此前美联储主席鲍威尔表示，美联储当下的政策重心依旧是控通胀。
国内宏观：国内围绕政治局经济工作会议预期展开，市场消息左右短期趋势，对于政策预期的交易结果有两种，一种是符合预期，一种是弱于预期，但两种情况均会导致价格反向调整。近两年来在宏观羸弱的背景下，市场期盼政策的强刺激，但处于“维稳”的考量，政策具有显著的延续性和稳定性特点。425会议公告中，核心内容突出“加快”“尽快”“加大”等词汇，突出紧迫性。会议内容总体并未超出市场预期，在会议通稿发布后商品价格普遍下挫，符合政策预期对价格的驱动规律。
市场短期情绪仍以修正前期跌幅为主，并没有新的利空来袭，同样也缺乏系统性的利好刺激，商品在基本面与宏观之间寻求平衡。后续关注中美谈判的情况，谈判中释放出的消息决定市场修复状态，以及国内逆周期调节的强度；美国通胀与反通胀之间的博弈受实际数据的影响，白宫与美联储的博弈仍会继续。
当前国内基本面上看，地产、基建复工进度有序推进，符合季节性特点，景气度呈边际修复状态。从板块驱动上看，基本金属依旧是最值得期待的板块，短期风险释放给出比较好的买点；黑色缺乏进一步驱动，减产并不能系统解决黑色面临的问题；能化产品下方支撑明显，趋势上仍受扩产的压制；农产品方面，缺乏利好支撑，天气因素有一定影响但影响程度相对有限。
截至4月25日当周，关税对美国反噬作用显现，12个州以及企业起诉滥用关税违法，源于供应链混乱以及不确定性，导致美企业预期跌至疫情后低点。卖家通过多种方式保护利润，美国消费市场已现涨价趋势，政策对低收入群体冲击显著。
反观中国，应对措施与企业行动迅速，关注4月25日的重磅会议，在增加未来预期管理的同时提出了多个加快、加大力度政策实施领域，消费刺激，以及直接针对企业的支撑值得重点关注。中国贸促会调研显示，50%外贸企业计划减少对美业务，75.3%企业将拓展新兴市场。此外，优化离境退税政策扩大入境消费、召开20多个国家参与的“一带一路”税收征管合作机制理事会会议等各类措施，正逐步体现践行多边主义实现更多合作。
聚焦农产品领域，国内截至4月25日主粮价格与饲料原料上涨，多数产品进口渠道多元化，关税对上述产品的影响正在逐步走向情绪平稳阶段，此外，行业内已经布局多年的饲料配方调整策略(低豆日粮等技术)，在提升配方经济性的同时，显现出在应对原料价格波动方面的灵活性和前瞻性。
外围市场，CBOT豆油连续第六周上涨，ICE油菜籽创下16个月新高，油菜籽市场继续出现倒挂，7月合约和11月合约的价差进一步扩大，反映了近期油菜籽供应紧张和对新作收获后需求的担忧。植物油价格走高，一定程度反映美食品原料成本压力将加大。
关注近期天气：国内4月气候“暖、干”，93个气象站日最高气温破4月极值，河南、湖北等地气温同期最高。美国平原降雨缓解旱情，播种进度将加快。
后续来看，当前美国总统“百日维新”成果备受质疑，与一系列国家贸易协议谈判的进展将持续聚焦亚欧大陆，大宗商品市场关注中国国内消费、与国际外交商务合作，而美联储降息与政府博弈同步影响后续商品走势，此外对农业领域需关注天气对春播进度影响。
4月下旬以来，海外市场关税问题阶段性缓和，带动美元资产跌后修复性反弹，市场风险偏好回升，短期美国经济数据偏弱表现影响减弱。同时国际货币基金组织IMF在最新经济展望报告中则全面下调本年度全球经济增长预期，对中国及美国2025年GDP增速分别调降至4%和1.8%，美国经济增速下调幅度达0.9个百分点，成为长征注册发达经济体中增速下调最大的一个。国内一季度经济增速5.4%，结构性行情逐步展开，在外贸出口方面一季度出口累积增长6.9%，同期进口增速受大宗品市场价格下滑拖累明显。中期来看，关税扰动仍存，关注内生性经济增长驱动力，月末高层会议提出近期具体政策举措，宏观方面在创新型金融工具、财政支持力度上仍将持续加力，市场预期的稳定仍是下月主要任务。
商品市场表现来看国内和国际市场主要大宗品价格表现进一步分化，贵金属和有色金属市场在短期冲击回调后再度转强，农产品多数偏强，黑色整体表现低迷，化工品多数偏弱，仅轻烃相关原料价格受关税影响短时显著上涨。就市场影响因素来看，4月除对等关税及其余波影响外，仍有在政策预期下的行情震荡，同时基本面来看国内黑色终端需求仍相对偏弱，月内价格延续跌势，但后期逐步回稳。原油价格明显下跌，化工品成本端支撑不足，国内需求表现较弱，市场仍延续去库格局。农产品价格月内稳中上行，玉米小麦等谷物及饲料原料市场价格走强，主要跟随养殖端相关品种价格上涨，由于月初鸡蛋需求改善以及生猪二次育肥补栏热度提升，畜产品价格上涨明显。淀粉及淀粉糖生产环节利润承压，需求提振相对不明显，价格在成本支撑下保持稳定。随着国内糖厂逐步收榨，需求旺季即将到来，国内白糖现货走货顺畅，带动价格开始低位回升。本月棉花价格受外盘冲击明显，价格下跌后弱势震荡，购销环节短时停滞，后续关税问题缓和后市场小幅回升可能。
2025年4月，国际油价下跌后震荡修复。截止4月28日，WTI主力合约结算价月均价63.35美元/桶，环比下跌6.76%；Brent月均价66.75美元/桶，跌幅6.6%。
前期受特朗普全面“对等关税”冲击叠加OPEC+超预期增产决议，市场对宏观以及供需前景均呈现悲观态势，油价一度下跌超15美元/桶。但随着美国方面关税政策的转向，市场在各国谈判博弈中调整预期，但市场恐慌情绪仍处较高水平以及供需预期的消极，油价上行走势阻力重重，艰难修复。
宏观上，4月2日“对等关税”政策对股市、债市、大宗商品市场均产生明显的冲击，市场在“衰退”预期与需求担忧中经历了混乱而悲观的一周，而自4月9日特朗普宣布暂停“对等关税”以来，随着美国与多方推进贸易谈判协议、对与中国贸易态度较前期缓和，VIX指数回落、市场宏观风险偏好回升。“特朗普”消息仍旧是油市瞩目的焦点，但整体来看，由于中方多次表态中美间并未进行任何交流谈判，更何况达成协议，因此中美两大经济体间“关税战”博弈“斗争”带来的不确定前景仍使得宏观承压，但在尚无较大风险的表现下，对油价的影响或逐步钝化。
而5月，我们更为关注的焦点或在于供需，即放弃“限产挺价”策略而不断提出增产决议的OPEC+，以及对于旺季预期表现的判断。供应端，4月初OPEC+做出5月的增产决议在“关税”基础上更使油市“雪上加霜”，而4月下旬消息面又显示哈萨克斯坦“优先考虑国家利益”，而OPEC+则可能在5月会议上再提6月增产。一方面，OPEC+内部成员国存在增产需求，存在量和价间的转换以满足石油收入，因此，主要减产补偿国家执行率存疑，而另一方面，无论在美国施压的地缘博弈背景下还是夺取市场份额上，增产或也是OPEC+的最终选择，由此供应或将再度加码。需求端，虽然商业原油库存近五年同期低位，4月北美炼厂复工缓慢，而汽油需求也表现偏弱态势，也使得“旺季不旺”的旺季预期令人担忧，而5月或是更好的观察窗口。
综合而言，90天内关税谈判仍将处于复杂的博弈进程中，宏观整体承压；而OPEC+增产预期以及需求偏弱表现下，市场供应过剩的预期前景再度加剧，WTI连三合约价差也在月内升至高位后呈现走弱态势，现货市场偏紧局势或缓解，供需指向偏空，因此5月国际油价仍有下行预期。
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